4月上旬以来，A股步入反复震荡磨底的阶段，前期火热的TMT赛道大幅调整，根据wind数据，比如中证TMT指数（000998）自高点最大调整幅度至今已超过17%，一些布局TMT的基金净值也出现了明显回撤，而湘财基金徐亦达所管理的湘财长泽A今年以来最大回撤仅为-4.68%，远低于同类平均的-11.27%。在持续震荡行情下，湘财长泽A连续两年超业绩比较基准30个百分点；截至2023年6月14日，徐亦达任内回报达50.48%，处于同类前2%的分位。

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对此，徐亦达表示，“此轮TMT行情中，不乏短期收益超过50%的基金，但从长期来看，湘财长泽A各阶段排名之所以比较靠前，本质在于控制住了回撤。只有在每一轮上涨行情前选对方向，遇到调整时又能控制好回撤，才能做到绝对收益与相对收益的统一。”

严控回撤，追求相对确定性

2015年，徐亦达初入二级市场，在一家私募基金担任TMT、军工方向的行业研究员。那一年也是A股市场多年来的绝对高点，初出茅庐的他亲历了市场罕见的牛熊转换，也学到了职业生涯最重要的一课：严守安全边际，不得“贪胜”。这一理念也一直贯穿他后来的投资实践之中。

经历了从私募到公募的历练，徐亦达于2019年加入湘财基金，担任研究部总经理一职，并且随后开始具体管理基金，其中湘财长泽是其独立管理时间最长的产品，当前配置方向以TMT（计算机、电子、通信、传媒等）为重点。

据湘财长泽A公布的季报显示，2022年四季度末，该基金前十大重仓股中，有九只是计算机相关的公司，占股票市值达40%，集中度相对较高；而到了2023年一季度末，计算机相关公司的股票降至五只，占股票市值仅14%左右，同时分散配置了传媒、电子、通信、机械等细分方向。整个一季度，计算机市场依然相当火热。

对此，徐亦达表示，“热门板块的上涨和下跌往往是不对称的，一个月的累积收益很可能三五天就被抹掉，基金经理很难精准做到‘买在最低点，卖在最高点’，我更倾向于下跌时左侧提前买入，到达顶峰前左侧提前卖出，尽可能把握相对确定性那部分的收益。”

赔率优先，不断优化胜率

徐亦达自2021年3月开始独立管理湘财长泽基金，在其管理期间，曾有过几次重要的切换，尤其是2022年三季度从稳增长方向转向TMT板块，踩中下一阶段的市场主线。

复盘转向逻辑，他认为，2021年，A股市场在经历了两年连续上涨之后，已经很难找到高景气、赔率又合适的标的，基于全球经济复苏及“双碳”政策，徐亦达选择了低位顺周期资产，在新能源转型带动老能源消耗的增量逻辑下，煤炭、有色、化工等上游周期品顺势上涨。

2022年初，美联储加息周期的预期演绎，徐亦达判断宏观环境不利于权益市场，出于防守需要和政策利好稳增长的考虑，转向稳增长方向，这一操作也对平滑净值波动贡献较大；但到了三季度，他观察到计算机行业内需持续改善，且估值不到20倍，叠加政策面利好，徐亦达逐步开始布局赔率合适且有一定胜率的TMT板块，并从最初两成仓位一直加到了最高时期的九成，获得了显著的超额收益。

徐亦达表示，“历史上的每一次切换都是深思熟虑的，本质是从全市场不断寻找高性价比的标的，优先考虑赔率，并且不断优化胜率，这也是湘财基金一直坚持的‘追求最优风险收益比’理念。”站在当下来看，他认为，TMT方向将是未来1-2年的优质赛道。

市场磨底，TMT蓄力新行情

4月中旬以来，国内经济复苏疲软，叠加美联储加息节奏扰动，前期涨幅较大的计算机、传媒等TMT细分板块纷纷回落，市场风险偏好有所降低，沪深两市成交量始终维持在8000亿元左右的低位，A股呈现出反复震荡磨底的特征，市场主线散乱、热点快速轮动，行情缺乏持续性。

对于A股市场后市走势，徐亦达认为，当前市场正处于熊末牛初阶段，在基本面兑现之前，市场具有存量博弈的特征，以震荡行情为主，一旦基本面变好，有望迎来盈利、估值双升。

具体配置方向上，徐亦达继续坚定看好TMT板块。他表示，从交易面来看，近期TMT板块的回调主要源于前期上涨过快、过猛，短期交易拥挤导致板块波动加大；而从产业面来看，我们当前正处于AI浪潮初期，技术革新或引爆行业增量成长空间，TMT板块有望形成新一轮大级别行情。

在徐亦达看来，经过两个多月的调整，TMT板块目前的估值水平已经到了合理区间，当前正是长期资金低位布局的好时机，尤其是计算机、传媒、AI、半导体等细分方向值得看好。下一阶段，板块内部将逐步开启大浪淘沙、去伪存真的过程，真正业绩优秀、具有技术竞争力的企业将脱颖而出，有望为组合贡献显著的超额收益。

记者 赵琦薇

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